《堡垒之夜》新增性能模式

净利润暴涨之外，更吸引人的是泡泡玛特的毛利率。2017 年时，泡泡玛特的毛利率为 47.6%，2019 年，暴涨至 64.8%，可谓是一门暴利生意。要知道，2019 年，房地产头部企业恒大的毛利率是 27.8%，泡泡玛特是其 2.5 倍。

　　从行业看，玩具零售毛利率在 40% 左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的“孩之宝”，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌“邦宝益智”相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的 2 倍和 3 倍。

　　泡泡玛特在招股书中表示，2019 年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的 82.1%。

　　以线下零售出发的泡泡玛特，线下店铺净利润并未被租金等费用拖累，招股书显示，公司的线下店铺净利率近 30%。更值得一提的是，近三年，泡泡玛特存货周转天数分别是 49 天、45 天、46 天，相对健康。

　　从财务角度看，泡泡玛特在 2017-2019 三年中，没有任何借款，流动资产与流动负债的比率也从 2017 年的 1.4 逐渐增至 2019 年的 1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，2019 年期末账面现金为 3.2 亿。

　　财务端的充裕，让资本市场给出高价。认购阶段 356 倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至 70 亿美元。上市后，随即走高，直接突破千亿市值。

　　03 产品策略

　　IP 为核

　　当家 Mlooy 营收下滑

　　在高毛利率的背后，泡泡玛特最赚钱的是 IP，王宁也多次表示，IP 才是自己业务的核心。目前，泡泡玛特已建立了一个覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP 运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，其中 IP 是泡泡玛特业务的核心。这些 IP 开发出的各种潮流玩具产品，在 2019 年贡献了 82.1% 的收入。

　　招股书显示，泡泡玛特现运营 93 个 IP，包括 12 个自有 IP、25 个独家 IP 及 56 个非独家 IP。
 

而且，在家长和学生心里，机构老师永远是比不上公立学校老师，这更让人扎心。有一次，一个学生问斯羽：“你们机构老师也过教师节啊？”她反问：“为什么不能过教师节？”这种从家长、学生到公立学校老师对机构老师的天然偏见，也让他们很受伤。

　　霄云也曾经很冤枉地被家长投诉。有个学生报了课，把家长手机号替换成了自己的，霄云就加了学生的微信当做是家长在沟通，结果家长找客服投诉表示没有老师反馈他孩子的学习情况。

　　无论如何，教育的核心永远是人。高质量的老师永远是稀缺资源，抛开大班、小班、一对一模型问题，回归到教学本质，回到老师和学生最简单的关系里，教学效果应该摆在第一位，让老师回归老师角色才最重要。

　　今年以来，疫情让全民被动接受了一波网课的洗礼，企业接收了一批免费流量，在线教育渗透率大幅提升。但这样不全然是好事，尤其是在在线教育的体验还没有到足够好的时候，不少家长反而开始逃离在线教育，家长退费增加，企业获客困难。

　　疫情之后，虽然好未来、跟谁学等在暑期大战中火热营销，但跟谁学在第三季度砸了 20 亿元的营销费用仅仅换来 19 亿元的营收，整体业绩也由盈转亏，股价一度暴跌 30%，好未来同样遭遇业绩下滑，股价下跌。不少家长因为孩子考试提不了分，选择逃离在线教育。

　　这也形成了一个恶性循环：企业烧钱获客，成本越来越高，只能要求老师出续报成绩，老师为了 KPI 狠抓销售，又伤害了用户体验。学生教学体验不够好，家长不买单，企业继续亏损。

　　事实上，商业和资本不应该让教育扭曲，名师效应可以被放大，但辅导老师不应该只是螺丝钉和廉价销售。让老师回归老师，让教育回归内容和服务，是所有教育人心之所向。在此基础上，在线教育才有未来。
 

对于泡泡玛特的未来，以及后续竞争中可能面临的状况，包凡从投资人的角度阐释了他的展望：一方面，通过拓展 IP、进入下沉市场和海外市场，泡泡玛特可以吸纳更多的人群；另一方面，跨界做电影、主题公园等都可以是泡泡玛特的新故事。“潮玩”只是泡泡玛特的起点，其未来更可能是“以 IP 为基础的大娱乐平台”。

　　关于“时间”的意义，包凡试图从更宽广的行业维度解释。在他看来，做“平台”的难点在于把上游的 IP 开发、IP 的商业化，下游的制造、流通都做好。纵观整个潮玩市场，许多玩家在某个单点环节都不容易形成突破，“但泡泡玛特在每个环节都形成了壁垒。”

　　比起“平台”，包凡更倾向用“基础设施”来定义泡泡玛特。这个定位意味着，泡泡玛特要做的是经营潮玩生态，从行业的良性发展中分得属于自己的那份红利。

　　类比巨头构建行业生态的逻辑，以阿里巴巴为例，其构建的电商生态承载着商家交易、仓储物流、支付系统。巨头不可能吞下一切，只有让各环节玩家都找到利润空间，生态才能形成正反馈。

　　同理，随着潮玩市场的热度不断攀升，越来越多新玩家涌入赛道。作为行业的“基础设施”，泡泡玛特在各环节都面临着前所未有的竞争，如何平衡竞合关系，和同行一起做大潮玩生态，将是泡泡玛特在新阶段的最大考验。

　　“长期来看，这是个价值观的问题。你到底要赚哪些钱，哪些钱应该让别人去赚的。如果你把所有钱都赚了，那你肯定不是基础设施了。”包凡表示。

　　换句话讲，守住什么、出让什么、成为什么，才是泡泡玛特未来真正的核心问题。
 

　相反，阿里倒是迟钝也缓慢许多，甚至对社区团购的兴起有些措手不及，或许是阿里的志趣不在社区团购，上车太晚，与其跟美团争斗，不如转身做农业。但其实，农业布局要很久，未来前景还不明朗。

　　社区团购是腾讯电商大赛马的决战：志在必得的美团、踌躇满志的拼多多、破釜沉舟的京东，都将利用“流量+资本”的规模优势，血战到底，小菜贩也好，小摊贩也好，团长也好，都将被这场波澜壮阔的巨头博弈冲击，裹挟，甚至成为炮灰。

　　但无论最终胜利者是谁，都将是腾讯投资战略的胜利。

　　在当下舆论环境下，美团、拼多多、京东除了追求胜利之外，也需要思考边界问题，诚如知名媒体人骆轶航所说，“竞争而不压制，扩张而不越界，赋能而不占有”。

　　互联网公司们需要胜利，但绝非惨胜。

（编辑：揭阳站长网）

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